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昆明西山区黄瓜营属于哪社区,黄瓜视频VIP版官网下载安装,黄瓜社区app ios下载,江丰电子:可比交易案例有玄机。

2020【年】1月7,江丰电【子】(300666.SZ)公告称,公司拟【以】【发】【行】股份及支付现金【的】【方】式购买交易【对】【方】宁波共创联盈股权投资基金(【下】称“共创联盈”)持【有】【的】Silverac Stella 100%股权,交易【对】价【为】16.03亿元。该交易实质【为】通【过】收购Silverac Stella达【成】【对】Soleras【生】【产】【经】营【主】体100%股权【的】控制,包括Soleras Advanced Coatings BVBA(【下】称“Soleras比利【时】”)、Soleras Advanced Coatings Ltd(【下】称“Soleras米【国】”)、梭莱镀膜【工】业(江阴)【有】限公司(【下】称“梭莱江阴”)【和】Bekaert Orient Trading NV(【下】称“Bomat”)。

然【而】,标【的】公司【的】高业绩承诺远远【不】【能】掩盖高估值带【来】【的】商誉减值风险,与龙头公司【的】财务数据相比,标【的】公司【的】毛利率偏高【而】期间费【用】率偏低,员【工】【人】均创造净利润【的】水平更处【于】【行】业【前】列,【这】【样】【一】【家】盈利【能】力“【出】众”【的】公司却【在】几【年】【前】【出】现【过】【自】身商誉【的】减值,【不】【得】【不】令【人】担忧其将【来】业绩【的】【可】达【成】性。

标【的】公司估值偏高

【以】2019【年】8月31【为】评估基准,Silverac Stella【全】【部】股权评估值【为】16.03亿元,增值率【为】305.68%。收购报告书称,【本】次交易标【的】【主】【要】【产】品【为】磁控溅射镀膜设备及磁控溅射靶材,因【国】内A股市场收购磁控溅射镀膜设备及磁控溅射靶材业务【的】案例极少,故选择近【年】【来】A股市场交易标【的】与设备相关【的】并购案例【作】【为】【可】比交易【分】析【本】次交易【作】价【的】公允性。

【在】【所】选取【的】11【个】并购案例【中】,并购标【的】【的】平均市净率【为】4.93倍,江丰电【子】拟收购【的】Silverac Stella平均市净率【为】4.06倍,与【可】比案例相比【看】似估值合理,【而】实际【上】如果【从】【这】11【个】【可】比案例【中】【去】除华锋股份收购理【工】华创、【同】【有】科技收购鸿秦科技,剩余9【家】并购标【的】平均市净率仅【为】3.70倍。【而】且,【这】11【家】标【的】【中】,【有】3【家】属【于】电气【部】件与设备【行】业,2【家】属【于】电【子】设备【和】仪器【行】业,3【家】属【于】机【动】车零配件与设备【行】业,其余3【家】【分】别属【于】医疗保健设备、电脑存储与外围设备【以】及半导体【产】品与通信设备【行】业,如果仅考虑电【子】设备【和】仪器【行】业、半导体【产】品与通信设备【行】业,【那】么平均市净率仅【为】2.89倍。

【不】容忽视【的】【是】,磁控溅射镀膜设备【产】【生】【的】营业收入占Silverac Stella整体营收【的】比例并未达【到】50%,2017-2018【年】及2019【年】1-8月,该业务【的】营收依次【为】1.84亿元、2.36亿元【和】1.79亿元,【分】别占当期营业收入【的】36.53%、40.95%【和】45.29%。相比【之】【下】,热喷涂靶材、铸造靶材及其【他】靶材【的】营收合计依次【为】3.19亿元、3.40亿元【和】2.16亿元,【分】别占当期营业收入【的】63.47%、59.05%【和】54.71%。2018【年】,标【的】资【产】控溅射镀膜设备【的】毛利率【为】27.79%,甚至低【于】热喷涂靶材【的】30.40%,仅【把】Silverac Stella与设备相关【的】并购案例【作】比较显然【是】【以】偏概【全】。

【而】靶材业务【的】【可】比交易估值恐怕更低,隆华科技【分】别【于】2015【年】【和】2016【年】收购【了】洛阳高货币四丰电【子】材料【有】限公司(【下】称“四丰电【子】”)100%股权【和】广西晶联光电材料【有】限责任公司(【下】称“广西晶联”)70%股权,四丰电【子】【于】收购【的】增值率【为】206.51%,广西晶联增值率仅【为】89.88%。

值【得】【一】提【的】【是】,【本】次交易【对】【方】共创联盈系江丰电【子】【于】2018【年】参与投资设立【的】【有】限合伙企业。2019【年】4月,江丰电【子】持【有】共创联盈【的】认缴【出】资额由2.8亿元降至1.25亿元,认缴【出】资比例由34.53%降至15.41%。【两】【个】月【后】,共创联盈【以】2.31亿历史教训元【从】Silverac Cayman购买【了】Silverac Stella【的】100%股权,【这】便【是】【发】【生】【在】【本】次交易【之】【前】【的】交易,价格与【本】次收购金额相当。【而】Silverac Cayman系汉德控股与江丰电【子】实际控制【人】姚力军【于】2018【年】5-7月间接投资【成】立,并通【过】Silverac Cayman设立【了】Silverac Stella等特殊目【的】公司,【用】【以】收购目标公司Soleras,Soleras首次交易价格【为】1.95亿历史教训元,【时】间【为】2018【年】7月19。【前】次交易与首次交易【同】【样】【是】现金交易,【时】隔1【年】,Soleras【的】估值却增加【了】18.36%,约合【国】【人】币2.47亿元。

盈利预测画饼?

2017【年】、2018【年】及2019【年】1-8月,Soleras【生】【产】【经】营【主】体【的】合并净利润依次【为】3443万元、4618万元【和】4329万元。【本】次交易【对】【方】共创联盈承诺,如标【的】资【产】【在】2020【年】度内完【成】交割,标【的】公司【在】补偿期3【个】【年】度内累计达【成】【的】净利润数【不】低【于】4848万历史教训元(约合【国】【人】币3.44亿元);如标【的】资【产】【在】2021【年】度内完【成】交割,标【的】公司【在】补偿期3【个】【年】度内累计达【成】【的】净利润数【不】低【于】6340万历史教训元(约合【国】【人】币4.49亿元),与标【的】公司历史业绩相比,该承诺【可】谓豪情万丈。

评估报告【也】【对】标【的】公司将【来】【的】业绩【作】【出】【了】极【为】乐观【的】预测。报告预测标【的】资【产】磁控溅射镀膜设备【的】营收规模将【从】2020【年】【的】3966万历史教训元增【长】至2023【年】【的】8971万历史教训元,2024【年】度及【以】【后】保持【在】9419万历史教训元,毛利率均高【于】33%;Soleras整体【的】营收规模将【从】2020【年】【的】9518万历史教训元增【长】至2023【年】【的】1.63亿历史教训元,2024【年】度及【以】【后】保持【在】1.70亿历史教训元,2020-2022【年】【的】预测综合毛利率【分】别【为】30.67%、31.99%【和】32.33%。相比【之】【下】,【行】业龙头MATERION(【下】称“万腾荣”,股票代码【为】MTRN.N)【的】毛利率很少超【过】20%;2018【年】度,OERLIKON(【下】称“欧瑞康”,股票代码【为】OERL.SIX)先【进】金属及表【面】技术【分】【部】【的】税息折旧及摊销【前】利润率【为】18.6%,综合毛利率【为】30.39%。

江丰电【子】【在】回复《证券市场周刊》记者【的】采访【时】,仅给【出】【了】Soleras毛利率【在】2019【年】1-8月高【于】2018【年】【的】解释,并未正【面】涉及预测毛利率【的】【问】题。

另【一】【方】【面】,标【的】公司期间费【用】率预测明显低【于】【可】比公司。2018【年】,北玻股份、万腾荣【和】欧瑞康【的】期间费【用】率【在】18.46%至25.46%,Soleras【生】【产】【经】营【主】体【的】期间费【用】率【为】16.69%,2020-2022【年】【的】预测期间费【用】率【为】16.19%、14.16%【和】12.84%,低【于】2018【年】且逐【年】走低。遗憾【的】【是】,收购报告书【没】【有】透露Soleras【生】【产】【经】营【主】体【的】员【工】【人】数。根据KOMPASS,Soleras比利【时】【的】员【工】【人】数【为】100-249【人】,Bomat【的】员【工】【人】数【为】10-19【人】;根据Bloomberg,Soleras米【国】【的】员【工】【人】数【为】50【人】;据【天】眼查,梭莱江阴【的】社保【人】数【为】56【人】。【也】【就】【是】【说】,Soleras员【工】总规模【不】超【过】380【人】。2018【年】,万腾荣【的】净利润【为】1.43亿元,约【有】2700名员【工】,平均每【人】创造5.30万元净利润;欧瑞康先【进】金属及表【面】技术【分】【部】【的】息税【前】利润【为】10.27亿元,该【分】【部】【有】员【工】7654【人】,平均每【人】创造息税【前】利润13.41万元;北玻股份【的】净利润【为】3237万元,共【有】员【工】1883【人】,平均每【人】创造净利润1.72万元。Soleras【的】净利润【为】4618万元,【以】380【人】计算平均每【人】创造净利润12.15万元,与欧瑞康【的】【人】均息税【前】利润相当,【而】评估报告预测标【的】公司将【来】期间费【用】率【还】【会】更低,【可】【行】性【又】【有】【多】少呢?

反观标【的】公司【的】非流【动】资【产】,其账【面】【上】【有】4353万元商誉,包括Soleras米【国】【的】4126万元【和】梭莱江阴【的】2069万元。收购报告显示,Soleras【生】【产】【经】营【主】体【的】商誉【主】【要】由2012【年】非【同】【一】控制【下】收购Bekaert Advanced Coatings NV、贝卡尔特(江阴)镀膜【工】业【有】限公司、米【国】Spring Green【的】资【产】、Soleras Ltd.【所】形【成】,【这】些公司【从】【事】镀膜靶材业务,2015【年】商誉减值测试【发】现【上】述资【产】组存【在】减值迹象,总共计提【了】6195万元商誉减值准备。

【大】手笔股权激励

2019【年】第【三】季度,江丰电【子】【的】营业收入【为】5.69亿元,较【上】【年】【同】期【的】4.69亿元【有】【所】增【长】,【而】净利润仅【为】3271万元,较【上】【年】【同】期【的】4486万元【有】【所】【下】滑,【出】现【了】增收【不】增利【的】情形;2019【年】第【三】季度,公司【的】其【他】收益【为】2766万元,【而】【上】【年】【同】期该项【为】846万元,如果【没】【有】【行】政【部】门补助,【上】市公司净利润【下】滑幅度【会】更【大】。Wind数据显示,公司【的】资【产】负债率由【两】【年】【前】【的】34.12%迅速【上】升至55.58%,存货周转率由【两】【年】【前】【的】2.07【下】降至1.60。

此外,【上】市公司【年】【产】400吨平板显示器【用】钼溅射靶材坯料【产】业化项目虽已建【成】,但【还】需根据规划【进】【行】热等静压等设备【的】购置、安装调试等【后】续投资【和】建设,该项目达【到】预计【可】使【用】状态期由原【定】2019【年】6月14延期至2020【年】6月14。【种】【种】迹象表明,公司【的】【经】营状况似乎【不】乐观。

2018【年】度,江丰电【子】【的】营业收入较【上】【年】增【长】9966万元,净利润较【上】【年】【下】降534万元,【在】【经】营状况未【有】转机【之】【时】,2019【年】4月,江丰电【子】推【出】第【一】期股票期权激励计划,向激励【对】象授予股票期权1464万份,占公司总股【本】【的】6.69%。【而】【同】【样】【在】2017【年】【上】市【的】阿石创目【前】尚未【发】放【过】股权激励,【有】研货币材【两】次股权激励授予【的】股份占当期总股【本】【的】比例【分】别【为】1.96%【和】0.99%。【可】【见】【和】【同】【行】相比,江丰电【子】【对】核心员【工】“厚爱【有】加”。

匪夷【所】思【的】【是】,江丰电【子】股权激励【的】业绩考察目标仅考虑营业收入,【而】【没】【有】考虑净资【产】收益率,具体标准【为】【以】2016-2018【年】营业收入均值【为】基数,2019-2021【年】【的】营业收入增【长】率【分】别【不】低【于】28%、38%【和】48%。

(责任编辑:马先震)



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本文来自崇安桥早报网,由【中级投稿人:徐赐鑫】 原创原创,欢迎观赏。

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